温彬：1-7月工业企业利润保持较快增长

2026-09-07 · 艾德证券

1-7 月，全国规模以上工业企业利润总额增速同比上涨 17.6% ，继续保持较快增速 。不过，价格端支撑增强，但生产增速放缓、利润率改善幅度收窄，工业企业盈利修复动能边际减弱。 看结构，三大门类利润增速分化。 利润率改善加快支撑采矿业利润增速上行。 生产端基本平稳，但利润率继续走弱，拖累电热气水业利润降幅扩大。 利润率增速放缓，制造业利润增速有所回落。 制造

1-7 月，全国规模以上工业企业利润总额增速同比上涨 17.6% ，继续保持较快增速 。不过，价格端支撑增强，但生产增速放缓、利润率改善幅度收窄，工业企业盈利修复动能边际减弱。

看结构，三大门类利润增速分化。 利润率改善加快支撑采矿业利润增速上行。 生产端基本平稳，但利润率继续走弱，拖累电热气水业利润降幅扩大。 利润率增速放缓，制造业利润增速有所回落。

制造业中， 上中下游利润增速延续分化态势。 上游原材料制造业利润增速延续回落，但仍保持较快增长。中游装备制造业支撑作用明显，电子行业利润保持高速增长。下游消费品制造业利润延续分化。

从其他指标来看， 工业企业库存回升，但库存累积快于销售增长，企业主动补库动能有所减弱。 半年末集中结算效应消退，叠加高温多雨等极端天气扰动物流和项目交付，企业回款效率边际转弱。

展望后续，工业企业盈利仍具较强支撑，但修复程度取决于内外需改善情况。内部看，“六张网”“两重”等重大项目加快建设，新型政策性金融工具加快投放，有望形成更多实物工作量；稳消费政策持续发力也有助于改善下游需求。与此同时，全球 AI 基础设施投资仍将支撑电子信息和装备制造等产业链，中美元首会晤及后续经贸沟通释放的稳定信号有助于改善出口和企业投资预期；但贸易限制、地缘政治及能源价格波动仍可能增加外需和成本端不确定性。

1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元，同比上涨17.6%，略低于1-6月的18.7%，继续保持较快增速。7月当月规模以上工业企业利润同比增长11.2%，较6月份回落3.9个百分点。价格支撑增强，但量、率走弱，盈利修复边际放缓。

1-7月，按可比口径计算，全国规模以上工业企业利润总额同比增长17.6%，低于1-6月的18.7%，工业企业利润仍保持较快增长。1-7月，营收同比增长6.5%，持平上期。

从三要素来看，量-价-利润率一升两降。1-7月，PPI累计同比为1.8%，较1-6月加快0.3个百分点；工业增加值累计同比增长4.5%，较1-6月回落0.8个百分点；营业收入利润率5.7%，同比增长9.9%，较1-6月回落0.8个百分点。整体看，价格端支撑进一步增强，但生产增速放缓、利润率幅度回落，工业企业盈利修复动能边际减弱。

从三大门类看，1-7月采矿业利润总额同比增长34.9%，较1-6月加快1.4个百分点。三要素中，采矿业工业增加值同比增速为2.5%，较1-6月回落1.1个百分点；营业收入利润率同比增长25.3%，较1-6月加快1.2个百分点；7月采矿业价格多数回落，油气、黑色金属、有色金属矿价格回调，煤炭价格涨幅扩大，非金属矿价格跌幅延续收窄。量价端支撑有所减弱，但利润率改善加快，成为采矿业利润增速上行的主要支撑。

1-7月，电力热力燃气及水生产和供应业利润同比下降5.8%，较1-6月下行1.6个百分点。三要素中，1-7月增加值同比增速为5.4%，较1-6月回落0.1个百分点；营业收入利润率同比下降5.9%，较1-6月回落1.3个百分点；电热气水业价格分化，燃气价格延续回升，电热价格跌幅收窄，水价格回落。生产端基本平稳，但利润率继续走弱，拖累行业利润降幅进一步扩大。

1-7月，制造业利润总额同比增长18.8%，较1-6月回落1.3个百分点。三要素中，增加值累计增速为5.6%，持平1-6月；营业收入利润率同比增长9.4%，较1-6月回落1.1个百分点；制造业价格修复边际放缓，上游原材料价格高位回落；中游装备制造业价格延续改善；下游消费品制造业整体偏弱、部分行业有所修复。生产端保持平稳，但利润率增速放缓，制造业利润增速有所回落。

制造业中，上游原材料制造业利润增速延续回落，但仍保持较快增长。1-7月，原材料制造业利润同比增长39.4%，较1-6月回落12.4个百分点。其中，能源、化纤行业维持高增速，黑色金属、橡胶等行业利润增速降幅收窄，有色金属、化工利润回落。

中游装备制造业支撑作用明显。1-7月，装备制造业利润同比增长16.8%，较1-6月加快2.6个百分点。其中，电子行业利润累计增长1.1倍，拉动全部规上工业企业利润增长9.3%。

下游消费品制造业利润延续分化。造纸利润增速加快，软饮、印刷、农副食品、纺织服饰利润降幅收窄，烟草、制鞋、家具、木材加工、文娱等行业利润进一步走弱。

7月末，工业企业产成品存货名义增速回升1.3个百分点至10.8%，1-7月营业收入增速持平于6.5%，库存回补延续。同时，库销比加快6.4个百分点至62.3%，表明库存累积快于销售增长，企业库存压力有所上升。

PMI库存指标显示，7月原材料库存指数回落0.1个百分点至48.3%，产成品库存指数回升0.9个百分点至48.7%，库存结构进一步分化。受极端天气扰动物流、原材料价格涨幅收窄等影响，企业采购备货趋于谨慎；与此同时，需求放缓叠加产品出库不畅，产成品库存有所累积。整体看，当前库存回升更多体现为产成品端累库，企业主动补库动能有所减弱。

截至7月末，工业企业应收账款平均回收期为71.9天，较1-6月延长0.2天，略高于季节性水平。

分企业类型来看，国有企业、股份制、外资应收账款平均回收期分别为56.2、69.8和81.5，较前值分别延长0.6、0.3和0.2天，私营企业持平于75.6天。半年末集中回款效应消退，叠加高温多雨等极端天气扰动物流和项目交付，产品出库和结算节奏有所减慢，企业回款效率边际转弱。近期国务院常务会议进一步部署加快加力清理拖欠企业账款，要求用好专项债券、专项再贷款等政策并打通“连环清”链条，后续有望改善企业特别是中小企业回款和现金流状况。

价格修复带动下，1-7月工业企业利润保持较高增速。展望下一阶段，利润增速或呈现先下后上的特征。一方面，去年8-9月工业企业利润增速阶段性冲高，高基数将对今年同期增速形成一定压制，进入四季度后基数压力有所缓解；另一方面，从量价率三要素看，工业生产预计保持基本平稳，价格端仍有支撑，但利润率改善幅度趋缓，后续利润增长或更多依赖价格修复和结构性景气行业支撑。

具体来说，“六张网”“两重”等重大项目加快建设，新型政策性金融工具加快投放，有望形成更多实物工作量，叠加反内卷治理持续改善部分行业供需关系，将对电子信息、电气机械、高端装备以及部分原材料行业形成支撑；稳消费政策持续发力也有助于改善下游需求，但居民消费、房地产和民间投资恢复仍需观察。与此同时，全球AI基础设施投资仍将支撑电子信息和装备制造等产业链，中美元首会晤及后续经贸沟通释放的稳定信号有助于改善出口和企业投资预期；但贸易限制、地缘政治及能源价格波动仍可能增加外需和成本端不确定性。

(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

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